周俊生

12月19日，證監(jiān)會(huì)副主席莊心一在“第11屆中國(guó)公司治理論壇”上表示，證監(jiān)會(huì)正在研究引入優(yōu)先股制度，以滿(mǎn)足投資者對(duì)穩(wěn)定回報(bào)收益的需求。

優(yōu)先股通常預(yù)先設(shè)定股息收益率，一般不會(huì)因?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)情況的變化而增減股息，并且應(yīng)該高于普通股的分紅水平，在公司破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股股東可以先于普通股股東得到公司剩余財(cái)產(chǎn)的清償。但優(yōu)先股股東雖然有股東之名，但沒(méi)有在股東大會(huì)上的表決權(quán)，并且不再參與公司的分紅，他們的股票只能由公司贖回。

現(xiàn)在A股市場(chǎng)上發(fā)行的股票，都是普通股，沒(méi)有優(yōu)先股的設(shè)置。這種單一的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不僅造成了市場(chǎng)擴(kuò)容過(guò)快導(dǎo)致大盤(pán)壓力沉重的問(wèn)題，而且也造成了公司發(fā)起人不珍惜控制權(quán)而瘋狂減持圈錢(qián)的問(wèn)題。設(shè)置優(yōu)先股可以在一定程度上扭轉(zhuǎn)A股市場(chǎng)存在的這個(gè)不足，通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股，可以減少公司流通股票的數(shù)量，同時(shí)讓一部分風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好程度比較低的投資者確立盈利保障。因此，在A股市場(chǎng)引入優(yōu)先股是有其實(shí)際價(jià)值的。

隨著時(shí)間的推移，將會(huì)有越來(lái)越多的解禁股出現(xiàn)，從而對(duì)市場(chǎng)形成巨大的壓力，這也是影響未來(lái)市場(chǎng)的一個(gè)重要的負(fù)面因素。而這種由單一的普通股所組成的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，不僅對(duì)股市有壓力，事實(shí)上也不利于上市公司的成長(zhǎng)。創(chuàng)業(yè)板以推動(dòng)社會(huì)創(chuàng)業(yè)而具備了開(kāi)設(shè)的理由，上市的也確實(shí)大都是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，公司高管中有很多是當(dāng)年辛苦的創(chuàng)業(yè)投資者。但是，當(dāng)這些企業(yè)成為上市公司后，由于交易市場(chǎng)股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其在公司經(jīng)營(yíng)中可以得到的收入，在趨利心理的驅(qū)使下，他們理所當(dāng)然地會(huì)選擇拋售持股兌現(xiàn)金錢(qián)，考慮到經(jīng)濟(jì)上的巨大收益，他們的這種行為自然有其合理性。但這樣一來(lái)，創(chuàng)業(yè)板反而成了推動(dòng)當(dāng)年的創(chuàng)業(yè)者離開(kāi)自己辛苦創(chuàng)下基業(yè)的一股重要力量，創(chuàng)業(yè)板成了“毀業(yè)板”。如果在IPO之初，將創(chuàng)業(yè)者的股票改為優(yōu)先股，那么這種讓人感到痛心的情況也就基本上不會(huì)再出現(xiàn)了。

但是，優(yōu)先股盡管可以享受固定的股息，但一般不再有分紅資格，這就顯示不出它的優(yōu)越性；優(yōu)先股不能上市流通，而且沒(méi)有到期兌付的機(jī)會(huì)，只能由公司贖回，這使優(yōu)先股無(wú)法享受交易市場(chǎng)出現(xiàn)的炒作紅利。

基于這樣的分析，A股市場(chǎng)在引入優(yōu)先股的時(shí)候，必須對(duì)其進(jìn)行制度創(chuàng)新，使其適合于A股市場(chǎng)的實(shí)際。筆者以為，在公司進(jìn)行IPO時(shí)，其發(fā)起人股必須按一定比例轉(zhuǎn)成優(yōu)先股，這樣就可以減輕交易市場(chǎng)上的減持壓力，并且激勵(lì)創(chuàng)業(yè)者專(zhuān)心致志地將公司經(jīng)營(yíng)好。但是，如果因?yàn)樗麄兂钟械氖莾?yōu)先股而剝奪他們對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的決策權(quán)和對(duì)公司事務(wù)的表決權(quán)，這又是不公平的，因此還可以規(guī)定，優(yōu)先股股東在股東大會(huì)上可以享受到與流通股股東平等的權(quán)利。這樣，一些企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者就不會(huì)因?yàn)楣善鄙鲜?，在交易市?chǎng)的利益誘惑下反而中斷了其創(chuàng)業(yè)路程，像創(chuàng)業(yè)板這樣的市場(chǎng)就可以成為名副其實(shí)的創(chuàng)業(yè)孵化器。

A股市場(chǎng)的制度安排在很大程度上借鑒了西方成熟市場(chǎng)的模式，對(duì)于優(yōu)先股當(dāng)然也應(yīng)該積極引入。但是，我們學(xué)習(xí)西方市場(chǎng)，不是跟在人家后面亦步亦趨，而是應(yīng)該站在他們的肩膀上，“青出于藍(lán)而勝于藍(lán)”。優(yōu)先股本身就是人所創(chuàng)造的，既然如此，我們當(dāng)然有理由對(duì)其進(jìn)行再創(chuàng)造。只要思想解放，一切以投資者利益為重，一切以推進(jìn)A股市場(chǎng)健康發(fā)展為重，我們有理由把優(yōu)先股設(shè)計(jì)得更符合中國(guó)國(guó)情，起到它應(yīng)起的積極作用。

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