每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 王硯丹 樊國棟    

每經(jīng)記者 王硯丹 樊國棟

“苦逼”了好幾年的銀行股終于今朝揚眉吐氣。自11月底以來，半數(shù)“破凈”的銀行板塊出現(xiàn)連續(xù)大漲，并最終引領(lǐng)滬指連續(xù)突破2000點、2100點整數(shù)關(guān)口。

與以往不同的是，在A股市場做空機制日益成熟的背景下，本次由銀行股引領(lǐng)的反彈背后呈現(xiàn)出明顯的期、現(xiàn)“立體作戰(zhàn)”特點。即主力很可能先通過二級市場收集現(xiàn)貨籌碼，再拉升股指期貨逼迫投機空頭。本周五，滬指以大漲近90點報收，漲幅高達4.32%，依托銀行股的多頭在本次立體戰(zhàn)役中暫時大獲全勝。

大盤反彈 中小銀行漲幅領(lǐng)先

從時間點來看，本輪銀行股行情從國慶節(jié)后就已經(jīng)開始。特別是市值相對較小、且史玉柱青睞有加的民生銀行 （600016，收盤價7.47元），更是充當(dāng)了本輪行情的領(lǐng)頭羊，成為最先走強的銀行股之一。

9月5日，民生銀行創(chuàng)下階段低點5.39元后震蕩筑底，并從國慶節(jié)后穩(wěn)步走強。從11月底開始，民生銀行率領(lǐng)銀行板塊走出主升浪。自國慶以來其漲幅已經(jīng)高達32%。與此同時，其余一些中小市值銀行股也表現(xiàn)出明顯強于工商銀行 （601398，收盤價4.10元）、建設(shè)銀行（601939，收盤價4.50元）等超級大盤股——這些超級大盤股普遍月漲幅未超過10%，而北京銀行12月以來漲幅已經(jīng)高達23.06%，招行、華夏等漲幅也超過15%。

為什么中小市值銀行股表現(xiàn)遠遠強于大盤股呢？除去股值低估等市場基本面因素以外，另一個最顯而易見的原因當(dāng)然是推動中小市值個股上漲所需的資金量相對較小，因此從歷史經(jīng)驗來看，大盤銀行股的股性一般較中小銀行股要差一些。但是從本輪行情來看，主力選擇民生等中小銀行股的背后似乎還有更深一層的意義。

杠桿效應(yīng) 民生招行權(quán)重居前

眾所周知，股指期貨已經(jīng)運行兩年多時間，市場對于雙向交易已經(jīng)日漸熟悉，而且期貨市場和現(xiàn)貨市場結(jié)合作戰(zhàn)也屢見不鮮。股指期貨由于有導(dǎo)向型作用，往往會對現(xiàn)貨市場施加較大影響。目前A股市場股指期貨標(biāo)的為滬深300指數(shù)，而在其標(biāo)的個股中，占權(quán)重前十位的個股中有5只銀行股，這為主力利用股指期貨影響銀行股現(xiàn)貨創(chuàng)造了有利條件。

同花順iFinD統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，民生銀行和招商銀行（600036，收盤價11.70元）在滬深300指數(shù)權(quán)重中分別高達3.32%和2.89%，排名第一和第二位。交通銀行（601326，收盤價4.61元）、興業(yè)銀行（601166，收盤價15.20元）權(quán)重分別為2.32%和2.23%，分列第四第五。浦發(fā)銀行（600000，收盤價8.90元）則以1.95%排行第8。5只銀行股合計權(quán)重占比已經(jīng)高達12.71%。而農(nóng)行、工行、建行的權(quán)重卻相對較小，全部跌出前十名之外。

在上證指數(shù)中權(quán)重極大的四大行在滬深300指數(shù)中權(quán)重卻小于中小市值的民生和招行，這與滬深300指數(shù)編制規(guī)則有著密切關(guān)系。由于為交易性成分指數(shù)，因此滬深300指數(shù)在編制時以規(guī)模和流動性作為選樣的兩個根本標(biāo)準(zhǔn)，并賦予流動性更大的權(quán)重。其權(quán)數(shù)為自由流通量，簡單地說也就是剔除不上市流通的股本之后的流通量。工行、農(nóng)行等國有大行雖然總股本遠遠大于民生招行，但是由于其控股股東匯金和財政部持有的股份無法流通，反而使得其在滬深300指數(shù)中的權(quán)重靠后——如農(nóng)行44.5%的股份在匯金手中、43.7%的股份在財政部手中；匯金公司和財政部對工行的持股比例分別為35.4%和35.3%。

基于上述原因，銀行股，特別是中小市值銀行股就體現(xiàn)出明顯的杠桿效應(yīng)，這樣一來，主力在現(xiàn)貨市場上可以用較小的成本提前收集相關(guān)籌碼，例如民生銀行啟動時間就遠遠早于其他銀行股。在經(jīng)過一段時間后，利用杠桿效應(yīng)，同時拉升股指期貨和銀行股現(xiàn)貨并吸引資金跟風(fēng)，從而實施對空頭的絞殺。

多頭反擊 股期升水猶豫不前

12月4日，上證指數(shù)創(chuàng)下本輪下跌以來的新低1949.46點，A股市場隨即出現(xiàn)了一波整體反彈，但就在各大指數(shù)芝麻開花節(jié)節(jié)攀高的同時，《每日經(jīng)濟新聞》記者卻注意到一個有意思的現(xiàn)象，即在與滬深300指數(shù)息息相關(guān)的股指期貨市場，股指主力合約對現(xiàn)貨指數(shù)的升水屢次出現(xiàn)了止步不前的情況。

同花順iFinD統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自12月4日本輪反彈開始，截至本周四，股指期貨當(dāng)月合約對現(xiàn)貨300指數(shù)的收盤價日平均升水幅度僅有3.44點，其中單日收盤價升水最高值為9.96點，而期間更是出現(xiàn)了兩次收盤價對現(xiàn)貨指數(shù)貼水的情況。

在之前的9月5日，A股指數(shù)也曾出現(xiàn)過一波反彈，《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，期間股指期貨當(dāng)月合約對現(xiàn)貨指數(shù)的平均升水幅度為15.11點，遠高于本輪反彈的平均水平，從傳統(tǒng)意義上講，升水幅度不足意味著市場對遠期行情并不樂觀，但二級市場的表現(xiàn)卻與這種傳統(tǒng)意義上的預(yù)判全然相左，本輪反彈中，市場接連發(fā)力，截至本周五收盤，已經(jīng)大漲11.71%。

對于以上情形，有期貨分析師對記者表示：“股指合約收盤價升水多次處于低位徘徊，主要是目前市場存在套利機制的結(jié)果，一般來講，當(dāng)股指期貨對現(xiàn)貨存在10個點以上的升水幅度之時，股指期貨同現(xiàn)貨市場上即存在了正向套利機會，也就是說賣出股指期貨合約，買入一攬子股票或替代品。套利機制的存在必然迫使合約升水幅度維持在較低水平。”

對于市場套利機制存在導(dǎo)致本輪反彈升水幅度過低的觀點，某市場人士向記者表示了不同看法：“據(jù)我觀察，目前市場運行中價差一直維持在低位，并沒有給套利者過多的套利空間，而且以目前期現(xiàn)價差看并不存在套利價值，我個人認(rèn)為主要還是投機做空者的加倉所致。前期指數(shù)的上漲給了股指多頭做多的信心，但現(xiàn)貨市場成交量并沒有有效放大，所以才會在股指期貨上出現(xiàn)空頭連連施壓。也正是如此，市場價差才會保持在低位運行。”

博弈延續(xù) 立體攻防將成主角

在本輪上漲過程中，細(xì)心的投資者不難注意到，銀行股屢次扮演了關(guān)鍵的角色，特別是對于滬深300指數(shù)市場，由于滬深300指數(shù)成分股橫跨滬深兩市，素有A股“晴雨表”之稱，同時滬深300指數(shù)也是目前我國唯一股指期貨合約的標(biāo)的。因此本輪由銀行股所引領(lǐng)的300指數(shù)上漲似乎背后另有深意。

同花順iFinD最新投機數(shù)據(jù)顯示，目前滬深300成分股中共有銀行股16只，但其權(quán)重卻占到了滬深300的20.89%，換句話說，如果樣本股中銀行股平均漲幅5%，那相應(yīng)就會導(dǎo)致滬深300指數(shù)出現(xiàn)1%的增加，按目前滬深300點位推算，一手股指合約對應(yīng)近7000元的盈虧水平。

對此，有市場人士向記者表示：“在此次多頭的反擊過程中，主要應(yīng)該是采用期貨加現(xiàn)貨的雙線立體作戰(zhàn)來打擊空頭的，也就是集中做多銀行股提升指數(shù)，同時股指期貨上開多單，這既可以逼迫投機空單認(rèn)輸，也可以逼迫套?？諉纬鲎尙F(xiàn)貨市場所獲部分利潤?！?/p>

對于多頭的立體攻勢，投機空頭自然也不甘束手就擒。今年5月底，華泰柏瑞以及嘉實兩只滬深300ETF基金正式上市，在豐富了投資標(biāo)的同時，也增加了一種同股指期貨協(xié)同作戰(zhàn)的利器，《每日經(jīng)濟新聞》記者近期統(tǒng)計大宗交易數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，同空頭司令中證期貨一脈相承的中信證券總部數(shù)次通過大宗交易平臺買入300ETF產(chǎn)品，巧合的是，中信證券總部每次買入后，市場短線都出現(xiàn)了一定的調(diào)整。

前述市場人士對此表示：“通過贖回300ETF，可以獲得一攬子股票，在二級市場拋售無疑對指數(shù)形成打壓，面對多頭的雙線進攻，300ETF目前對于股指空頭而言無疑是一件防身利器。而隨著市場上金融產(chǎn)品的多樣化，此輪多空博弈的手段必將更加復(fù)雜，時間亦會更加持久?！?/p>

“訂悅2013”—— 《每日經(jīng)濟新聞》大征訂活動，訂報有禮。http://m.lnk24.cn/corp/2013dingyue/index.html