央行行長(zhǎng)周小川近日在出席“中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所十年慶”時(shí)指出，中國(guó)央行不會(huì)排除任何形式的貨幣政策選項(xiàng)。

由此，貨幣政策工具的使用備受社會(huì)各界關(guān)注，特別是市場(chǎng)對(duì)于降低存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期升高，都紛紛猜測(cè)已到了降準(zhǔn)的時(shí)間窗口之時(shí)。然而，央行卻遲遲不見(jiàn)動(dòng)靜。

取而代之的是巨量逆回購(gòu)。21日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行1500億元7天期逆回購(gòu)操作；同時(shí)進(jìn)行的700億元14天期逆回購(gòu)操作。單日2200億元的逆回購(gòu)規(guī)模，創(chuàng)下了單日逆回購(gòu)規(guī)模的歷史新高。

據(jù)此分析，央行降準(zhǔn)幾率大幅降低。從公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)備金率和利率三種貨幣政策工具看，降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作和降息都是在向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，前兩者的作用較為類似。降準(zhǔn)和公開(kāi)市場(chǎng)操作是數(shù)量工具、間接釋放，即央行先將流動(dòng)性釋放給金融機(jī)構(gòu)，保持金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性充裕，然后由金融機(jī)構(gòu)決定是否向市場(chǎng)釋放。而降息是直接向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，包括促使存款從銀行流出，進(jìn)入市場(chǎng)，激發(fā)企業(yè)貸款積極性等。

降準(zhǔn)和公開(kāi)市場(chǎng)操作的不同之處是，由于過(guò)去央行過(guò)度使用存款準(zhǔn)備金率工具，而且降準(zhǔn)釋放的資金沒(méi)有時(shí)間約束，因此，降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)的影響與公開(kāi)市場(chǎng)操作相比較，貌似威力更大一些。

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑勢(shì)頭尚未得到遏制，穩(wěn)增長(zhǎng)效果尚未顯現(xiàn)。這就要求積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策調(diào)控工具必須發(fā)力。從貨幣政策工具來(lái)說(shuō)，今年以來(lái)的兩次降息、兩次降準(zhǔn)效果已被市場(chǎng)完全消化。同時(shí)，一些負(fù)面效應(yīng)也顯現(xiàn)出來(lái)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷不振，無(wú)法吸收和消化降息、降準(zhǔn)釋放出的流動(dòng)性時(shí)，這些流動(dòng)性進(jìn)入了樓市，催生了樓市的新一輪火熱，促使房?jī)r(jià)連續(xù)3個(gè)月反彈。

筆者認(rèn)為，這是央行遲遲不再使用降息、降準(zhǔn)的原因之一。而央行在此時(shí)大力度使用公開(kāi)市場(chǎng)操作，也是正確的，也是三種貨幣工具權(quán)衡利弊后的最佳選擇。

逆回購(gòu)操作簡(jiǎn)便，可以非常精確地控制“流量”，避免了降息、降準(zhǔn)大肆放水貨幣的弊端。唯一不足的是，央行操作起來(lái)比較麻煩，工作量較大。未來(lái)應(yīng)該繼續(xù)加大逆回購(gòu)操作的力度，以此來(lái)代替降準(zhǔn)。

不過(guò)，從央行行長(zhǎng)周小川的“哪種工具都不排除” 的話語(yǔ)分析，未來(lái)降息、降準(zhǔn)都有可能，特別是降準(zhǔn)的可能性極大。

從國(guó)內(nèi)看，貨幣政策和財(cái)政政策雖然都在加力，但是，遏制經(jīng)濟(jì)下滑的效果似乎不明顯，引發(fā)了貨幣政策工具力度不夠的質(zhì)疑。同時(shí)，中小企業(yè)融資難問(wèn)題始終沒(méi)有解決好，央行備受壓力。這也是不排除使用降息、降準(zhǔn)工作的內(nèi)因。

從國(guó)際環(huán)境看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇近月來(lái)出現(xiàn)減速跡象，美聯(lián)儲(chǔ)很多貨幣政策制定者認(rèn)為，除非短期內(nèi)美國(guó)緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)大幅提振，否則有必要推出新的寬松貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美國(guó)貨幣政策預(yù)期寬松，給中國(guó)貨幣政策提出了新挑戰(zhàn)，加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的狀況，降息、降準(zhǔn)特別是降準(zhǔn)的必要性大大提高。

因此，周小川行長(zhǎng)的“哪種貨幣工具都不排除”，其意圖非常明顯，那就是降準(zhǔn)的可能性大大增加。不過(guò)，筆者提示，降準(zhǔn)的最大受益者可能是是樓市，可能助推房?jī)r(jià)加速反彈。因此，降準(zhǔn)的同時(shí)，必須考慮出臺(tái)新的樓市調(diào)控政策，應(yīng)對(duì)降準(zhǔn)后對(duì)樓市調(diào)控帶來(lái)的沖擊。