11日，一則正回購(gòu)操作可能重返公開(kāi)市場(chǎng)的消息，引發(fā)市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期。盡管降息以來(lái)資金利率顯著回落使一些市場(chǎng)人士認(rèn)為短期內(nèi)降準(zhǔn)的迫切性減弱，但仍有不少分析人士指出，鑒于未來(lái)資金面還面臨多重壓力，而且提振信貸投放也需要銀行資金成本繼續(xù)下行，再次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率只是時(shí)間問(wèn)題。

據(jù)交易員透露，央行11日同時(shí)開(kāi)展了7天期逆回購(gòu)操作和28天、91天期正回購(gòu)操作詢(xún)量。自6月21日央行進(jìn)行50億元91天期正回購(gòu)操作以來(lái)，正回購(gòu)操作已有近三周時(shí)間缺席公開(kāi)市場(chǎng)操作，最近一次詢(xún)量還是在6月25日。

雖然12日央行是否重啟正回購(gòu)還有待確認(rèn)，但重啟詢(xún)量已經(jīng)足以引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于降準(zhǔn)的猜想。有交易員表示，這可能是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的前奏，央行可能先通過(guò)28天或91天正回購(gòu)操作將部分流動(dòng)性平滑至未來(lái)月份，隨后宣布降準(zhǔn)來(lái)應(yīng)對(duì)資金面的后續(xù)壓力。也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)資金面比較寬松，正逆回購(gòu)并舉可能意在保持資金面中性，降準(zhǔn)的迫切性不強(qiáng)。

從資金面來(lái)看，在央行前期連續(xù)逆回購(gòu)及上周降息之后，11日銀行間市場(chǎng)7天回購(gòu)加權(quán)平均利率已下行至3.28%，連續(xù)三個(gè)交易日企穩(wěn)于3.30%附近。然而，月內(nèi)市場(chǎng)資金面還將承受公開(kāi)市場(chǎng)資金匱乏、財(cái)政存款季節(jié)性上升、大型商業(yè)銀行現(xiàn)金分紅等負(fù)面沖擊，再加上人民幣貶值預(yù)期下新增外匯占款難以恢復(fù)高速增長(zhǎng)，如果沒(méi)有進(jìn)一步放松措施的護(hù)航，未來(lái)資金利率將易上難下。

值得注意的是，目前7天期回購(gòu)利率相比5、6月的月度中樞水平仍然偏高，而銀行資金成本高企將抑制貸款加權(quán)利率的有效回落，進(jìn)而弱化降息對(duì)信貸投放的刺激效果。分析人士指出，與逆回購(gòu)相比，降準(zhǔn)或是釋放流動(dòng)性、提振銀行信貸的更佳工具。一者，逆回購(gòu)操作歷來(lái)是平抑短期流動(dòng)性沖擊的工具，在流動(dòng)性總量缺失情況下，“滾動(dòng)”逆回購(gòu)恐難勝任維持整體資金面穩(wěn)定的重任。二者，降準(zhǔn)能夠直接增加銀行體系流動(dòng)性，降低資金成本，同時(shí)資金利率下行將倒逼資金回表，緩解銀行存貸比壓力，提升降息對(duì)貸款利率的傳導(dǎo)作用。因此，“先逆回購(gòu)再降準(zhǔn)”的政策組合可能逐漸浮出水面。