每經(jīng)編輯｜陳賢麗 每經(jīng)記者 朱秀偉    

陳賢麗 每經(jīng)記者 朱秀偉

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從投中集團(tuán)獲取的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月10日，有39個券商直投項目正在排隊上市，招商、銀河、長江、國泰居安、興業(yè)、安信六大券商直投公司的首個項目也即將登場。在這之前，已有57個券商直投項目完成IPO。

據(jù)投中集團(tuán)數(shù)據(jù)，實現(xiàn)退出（投中集團(tuán)將完成IPO的項目視為理論上已經(jīng)退出）的57個項目賬面回報額為76億元，賬面凈利潤為55億元，平均每個項目賺1億元。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，券商直投行業(yè)呈現(xiàn)出典型的“二八現(xiàn)象”。雖然有17家券商直投公司有IPO項目，但金石投資、廣發(fā)信德、國信弘盛、平安財智這四家旗下直投公司的賬面回報額（所持股份×發(fā)行價）占到了總額的八成。

作為行業(yè)“老大”，雖然中信金石投資抓住了先發(fā)優(yōu)勢，布局甚廣，但是從投資時長和回報率來看，金石投資的投資質(zhì)量并不高，其投資的兩個項目甚至還出現(xiàn)了賬面虧損，其中一個賬面虧損高達(dá)五成。

今年回報率大跳水

2007年，證監(jiān)會正式啟動券商直投業(yè)務(wù)試點工作，中金和中信證券率先獲得直投試點資格。到現(xiàn)在，券商直投行已經(jīng)走過了4年多時間。

據(jù)清科集團(tuán)統(tǒng)計，截至2012年6月1日，全國共有36家證券公司獲得直投業(yè)務(wù)資格，其中35家已成立直投子公司，另有國金證券獲準(zhǔn)設(shè)立直投子公司，擬在近期成立直投子公司開展業(yè)務(wù)。已成立的35家直投公司可用于直接投資的資本量共計人民幣272.80億元。

但是據(jù)投中集團(tuán)數(shù)據(jù)，目前只有17家券商直投公司在IPO項目上 “露過臉”。也就是說，有超過一半的券商直投公司IPO項目為零。

經(jīng)過前幾年的迅速擴(kuò)容以及A股市場整體表現(xiàn)不濟(jì)等因素，券商直投項目的回報率出現(xiàn)了明顯下滑。

據(jù)投中集團(tuán)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2009年至2011年，實現(xiàn)退出的直投項目平均回報率 （賬面回報額/成本）分別為4.12倍、3.78倍、4.21倍；但從今年實現(xiàn)退出的15個項目來看，券商回報率大跳水，只有2.26倍。值得注意的是，最近實現(xiàn)IPO的華燦光電賬面回報只有0.5倍。

從投入規(guī)模來看，2008～2010年，券商直投總金額分別為456萬美元、11559萬美元、7953萬美元。

投中集團(tuán)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至目前，排隊上市的券商直投項目有39家（含初審、落實反饋意見、預(yù)披露、已通過審核、中止審核等狀態(tài)的企業(yè)）；已經(jīng)完成IPO的項目有57個，賬面回報額總計75.79億元，若按照3.59倍的平均回報率算，賬面凈利潤達(dá)到55億元。不過，這輪IPO盛宴“貧富分化”也很明顯。金石投資、廣發(fā)信德、國信弘盛、平安財智，其賬面回報金額合計58億元，占總額75.19億元的76%。

值得注意的是，這57個已完成IPO的券商直投項目，有55個是采用“券商+直投”的模式，占到所有項目的95%。且這些項目多為中小板、創(chuàng)業(yè)板公司。

從行業(yè)分布來看，券商直投公司集中投資于制造業(yè)和服務(wù)業(yè)。“在細(xì)分行業(yè)上，直投公司都采取‘拿到籃子便是菜’的思維，沒有固定投資在哪些細(xì)分領(lǐng)域。”深圳某PE總裁說，“這與他們做投行的思維很相似。”

從時間分布來看，2007年和2008年券商直投公司投資的項目只有一個和兩個，接著2009年至2010年，分別有31個和23個。

金石贏了規(guī)模輸了回報率

截至目前，金石投資已經(jīng)有15個項目完成IPO，且今年還有8個項目在排隊上市，是券商直投行業(yè)不折不扣的“一哥”。但是，金石投資的平均賬面回報率只有2.934倍，而廣發(fā)信德和國信弘盛、平安財智三者的平均賬面投資回報率為3.56、3.72和4.45倍，均遠(yuǎn)高于金石投資。

一些項目的低回報乃至虧損，是造成金石投資總體回報率低于其他幾大直投公司的主要原因。比如華燦光電（300323，收盤價20.50元），金石投資在2010年11月23日對其投資423萬美元，且于今年6月1日上市，但其賬面回報率只有0.5倍——也就是說，金石投資賬面虧損達(dá)到了投入的一半。

事實上，這不是金石投資第一單虧損。據(jù)投中集團(tuán)數(shù)據(jù)，2008年9月27日，金石投資斥資81萬美元入股豐林集團(tuán)（601996，收盤價6.00元），在潛伏長達(dá)3年后，豐林集團(tuán)于2011年9月29日成功上市，但金石投資此時的賬面回報率只有0.81倍，創(chuàng)下了當(dāng)時券商直投行業(yè)的最低紀(jì)錄，也打破了券商直投行業(yè)只賺不賠的暴利形象。

一個值得注意的現(xiàn)象是，金石投資去年退出項目的賬面回報率為3.62倍，但今年成功退出的6個項目平均回報率只有1.895，出現(xiàn)了大幅下滑。

為了解今年回報率劇烈變動的原因，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電金石投資，公司相關(guān)人員拒絕了采訪，稱“我們公司一向不接受媒體的采訪。”

深圳某大型PE投資公司資深投資經(jīng)理向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》分析道，“（今年回報低）可能是因為金石大多采取突擊入股的形式，入股股價比較高，所用時間比較短所致。”

據(jù)投中集團(tuán)數(shù)據(jù)，金石投資從入股到項目上市的時間大概為16.5個月，與廣發(fā)信德相當(dāng)（16.7個月），而國信弘盛和平安財智平均時長更短，只有14.4個月和14.5個月。從培育時間來看，金石投資也落后于另兩家直投公司。

中金4年只完成兩個直投項目

雖然中金和中信同為第一批獲得直投業(yè)務(wù)資格的券商，但中金以國企等大項目居多，在小項目的布局上比普通券商晚了兩三年的時間，加之券商直投多采取 “保薦+直投”的模式，這兩個因素導(dǎo)致中金直投公司中金佳成在設(shè)立至今4年多時間里，只投資了兩個項目，分別是貝因美（002570，收盤價21.80元）和吉艾科技（300309，收盤價28.50元），這兩個項目的賬面回報率分別為11.34倍和4.32倍。

貝因美也是券商直投唯一一個兩位數(shù)回報的項目，也是最受券商直投公司追捧的項目，平安、中投、中信、中金四大直投基金悉數(shù)入股。

繼貝因美之后，回報率較高的項目還包括國信弘盛投資的維爾利（7.43倍）和陽普醫(yī)療（7.21倍），以及廣發(fā)信德的納川股份（7.01倍）。

陽普醫(yī)療是國信弘盛最得意的項目。國信弘盛在2009年3月29日入股陽普醫(yī)療，后者在不到6個月時間里完成上市。

值得一提的還有國信弘盛。據(jù)投中集團(tuán)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國信弘盛完成IPO的12個項目平均賬面回報率是3.72倍，在幾個活躍券商直投公司中排行第一。國信弘盛還有一個優(yōu)勢在于，其所投項目耗時較短，12個項目中就有5個項目（金龍機(jī)電、陽普醫(yī)療、長盈精密、三傳水表、鋼研高納）在6～9個月的時間就完成退出；12個項目的平均時長也只有14.4個月，是幾個活躍券商直投公司中平均時長最短的。投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，國信弘盛目前還有7個項目在排隊上市。