信貸資產(chǎn)證券化重啟，金融創(chuàng)新過(guò)程不應(yīng)該成為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁過(guò)程。中國(guó)缺乏風(fēng)險(xiǎn)可控、公平的金融創(chuàng)新，從不缺乏轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的能力。一切有利于金融機(jī)構(gòu)誠(chéng)信、有利于利益風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的創(chuàng)新都應(yīng)該被鼓勵(lì)，而甩包袱式的創(chuàng)新將使中國(guó)的金融信用走向絕境。

日前央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合向銀行發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》。停滯4年之久的信貸資產(chǎn)證券化重新開閘，首期信貸資產(chǎn)證券化額度約為500億元，范圍擴(kuò)大到國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方融資平臺(tái)公司貸款等多元化信貸資產(chǎn)選擇等。2005年開始我國(guó)信貸資產(chǎn)化試點(diǎn)，因次貸危機(jī)中止，共發(fā)行667.85億元。雖然此次500億元規(guī)模只占到去年55萬(wàn)億元信貸總量的千分之一，卻與前4年試點(diǎn)規(guī)模幾乎持平。

信貸資產(chǎn)證券化是發(fā)達(dá)市場(chǎng)的通行做法，沒必要進(jìn)行道德評(píng)判?？傮w而言，商業(yè)銀行一手放貸，一手將貸款打包證券化后出售給投資者，銀行賺取的是中間費(fèi)用，而不是貸款利率。通過(guò)證券化產(chǎn)品，貸款的風(fēng)險(xiǎn)與收益一并轉(zhuǎn)交給投資者。

好的創(chuàng)新與壞的創(chuàng)新關(guān)鍵在于資產(chǎn)證券化目標(biāo)明確，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)準(zhǔn)確。中國(guó)的資產(chǎn)證券化必須洗掉向投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的嫌疑。

我國(guó)信貸規(guī)模這兩年在2008年以后突飛猛進(jìn)，銀監(jiān)會(huì)對(duì)地方平臺(tái)貸、房貸等嚴(yán)密監(jiān)控，市場(chǎng)對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的質(zhì)疑從未停止。另一重風(fēng)險(xiǎn)是期限錯(cuò)配，根據(jù)審計(jì)署的數(shù)據(jù)，截至2010年年底，全國(guó)地方政府性債務(wù)余額10.7萬(wàn)億元，其中銀行貸款占79.01%，很大一部分存在“短債長(zhǎng)用”現(xiàn)象，銀行一旦停止貸款，銀行與地方投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)雙雙到來(lái)。為滿足資本充足率要求，金融機(jī)構(gòu)的再融資沖動(dòng)一直無(wú)法扼制，股票市場(chǎng)卻低迷不振，尋找風(fēng)險(xiǎn)化解路徑是當(dāng)務(wù)之急。

2009年9月，央行副行長(zhǎng)劉士余表示，大量的地方政府融資平臺(tái)對(duì)于地方財(cái)政償債能力構(gòu)成威脅，解決這個(gè)問(wèn)題可以利用銀行間債券市場(chǎng)，增量部分可以考慮市政債，存量部分依靠資產(chǎn)證券化。此時(shí)推出證券化產(chǎn)品，投資者有理由質(zhì)疑，與其說(shuō)是為投資者開辟新的投資渠道，不如說(shuō)是為銀行分憂，為股票市場(chǎng)分流。并且，此次擴(kuò)大投資者范圍，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司、證券投資基金、企業(yè)年金、全國(guó)社?；鸬冉?jīng)批準(zhǔn)合規(guī)的非銀行機(jī)構(gòu)投資者投資。是否讓證券投資基金、企業(yè)年金等接盤銀行信貸？

監(jiān)管者有必要澄清，資產(chǎn)證券化不是變相的銀信合作產(chǎn)品。銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以信托的方式，向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)放，與銀信合作方式神似。銀信合作產(chǎn)品因信貸資產(chǎn)表外化，風(fēng)險(xiǎn)難控而被叫停，難道又要卷土重來(lái)？目前的銀信合作產(chǎn)品是信托與銀行之間的合作，而資產(chǎn)證券化則通過(guò)信托出售給更多的機(jī)構(gòu)投資者，從理論上說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)與收益被一并轉(zhuǎn)交給機(jī)構(gòu)投資者。

真的如此嗎？

證券化資產(chǎn)如果隸屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，本著肥水不流外人田的精神，金融機(jī)構(gòu)將相關(guān)產(chǎn)品在利益共同體之間截留。按照2005年頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》第四十一條，“資產(chǎn)支持證券可以向投資者定向發(fā)行。定向發(fā)行資產(chǎn)支持證券可免于信用評(píng)級(jí)。定向發(fā)行的資產(chǎn)支持證券只能在認(rèn)購(gòu)人之間轉(zhuǎn)讓”，目前證券化產(chǎn)品很多成為金融機(jī)構(gòu)之間擊鼓傳花的游戲。美國(guó)金融機(jī)構(gòu)也未能免俗，在次貸危機(jī)與摩根大通此次20億美元巨虧中，國(guó)際知名投行左手制作證券化產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品，右手大筆買進(jìn)，從法律上會(huì)計(jì)上，資產(chǎn)被轉(zhuǎn)移，從事實(shí)上風(fēng)險(xiǎn)并沒有被轉(zhuǎn)移。

給信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)是個(gè)大難題，在缺乏信用文化與信用技術(shù)的市場(chǎng)給信用定價(jià)，簡(jiǎn)直是讓普通人玩雜技，勉為其難。按照《管理辦法》第三十二條，會(huì)計(jì)、法律、評(píng)級(jí)成為支持評(píng)級(jí)的三要素，缺一不可。為了保險(xiǎn)，資產(chǎn)支持證券在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行與交易初始評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)兩家具有評(píng)級(jí)資質(zhì)的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，進(jìn)行持續(xù)信用評(píng)級(jí)。根據(jù)目前企業(yè)債等市場(chǎng)的評(píng)級(jí)現(xiàn)狀，兩家信用評(píng)級(jí)公司并不更加可靠。

為了避免信貸資產(chǎn)證券化成為削奪民財(cái)?shù)墓こ?，筆者有如下建議：一是從優(yōu)質(zhì)的具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的貸款做起；二是發(fā)起行與受托者共同成立保險(xiǎn)基金；三是對(duì)于造假的中介機(jī)構(gòu)實(shí)行一票否決制；四是遴選了解銀行貸款情況的機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)，于情于理，他們最不容易被忽悠；五是絕對(duì)不能用信托的方式把手伸向個(gè)人中小投資者。