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每經(jīng)記者 胡健

話題緣起

本周宏觀經(jīng)濟經(jīng)歷了一番大喜大悲。11月30日，央行突然下調(diào)存準率0.5個百分點，第二天開盤滬指便放量上漲。然而，12月1日中國官方PMI公布后，所有人都大跌眼鏡——PMI指數(shù)不僅跌到榮枯線以下，而且49%的數(shù)據(jù)還是自2009年初以來新低。

存準率下調(diào)是否意味著決策層看到經(jīng)濟超預(yù)期下降的前景？明年穩(wěn)增長會取代抗通脹而成為調(diào)控首要目標(biāo)嗎？中國經(jīng)濟還有哪些長期的“地雷”可能會被踩響呢？《每日經(jīng)濟新聞》邀請三位經(jīng)濟學(xué)家為大家解析以上問題。

對話記者 胡健

對話嘉賓

黃益平 巴克萊資本首席經(jīng)濟學(xué)家

魯政委 興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家

曹遠征 中銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家

降存準率難支撐政策轉(zhuǎn)向說

NBD：存準率下調(diào)并不意外，但市場普遍預(yù)測是在明年初，從時間上，央行此次下調(diào)存準率超出預(yù)期了，這是為什么？

魯政委：下調(diào)的時點早于預(yù)期，可能因為11月29日股市暴跌觸發(fā)的。當(dāng)然，政府不會因為股市的變化就做出某項政策，考慮到國際金融市場的動蕩和市場對即將公布的國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的擔(dān)憂，我覺得未來避免國內(nèi)金融市場的動蕩對經(jīng)濟可能造成進一步的影響，央行作出這種反應(yīng)可以理解。

曹遠征：經(jīng)過一輪的調(diào)控，中國的通脹水平已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降，貨幣政策具有適度放松的條件；加上國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)下滑的跡象，而且大型金融機構(gòu)存準率已經(jīng)達到了21.5%的歷史高點，這不利于國內(nèi)經(jīng)濟的增長；另外，國際社會一直認為經(jīng)濟的強勁增長是全球經(jīng)濟走出衰退的主要途徑，中國作為全球主要的經(jīng)濟增長引擎將和國際社會一道，通過鼓勵增長共同應(yīng)對全球經(jīng)濟衰退。我認為央行下調(diào)存準率肯定意味著緊縮貨幣政策的結(jié)束，但是緊縮結(jié)束不代表就會轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

黃益平：其實現(xiàn)在更多層次上，我們的貨幣政策與前幾年相比已經(jīng)有很大差別。以前我們看M2或銀行信貸總額，而央行現(xiàn)在更關(guān)注社會融資總量。區(qū)別就是，第一，國內(nèi)外資本流動越來越多，資本流動對國內(nèi)流動性是有影響的。也就是說，這兩個月流入的錢少了，國內(nèi)流動性的增長就不是像過去那么快，這時候央行做一些調(diào)整，調(diào)存準率也好，其他的公開市場操作也好，可能是為了保持相對比較穩(wěn)定的流動性總量，不一定是寬松。

第二，我們現(xiàn)在的表外資產(chǎn)業(yè)務(wù)增長越來越多，比如說理財產(chǎn)品、信托等。這些最近幾個月一直在下降，10月份信貸增長有所加快，有很多人認為是全面性的寬松開始，我覺得可能還不是。因為表外資產(chǎn)下降，信貸必須上升，這樣才能保持社會融資總量的相對穩(wěn)定，所以，看上去很多調(diào)整，但也可能仍然是微調(diào)。

不可低估通脹的影響

NBD：中央經(jīng)濟工作會議即將召開，明年的調(diào)控取向大致是什么？

曹遠征：2012年宏觀經(jīng)濟的總基調(diào)是保持不變的，繼續(xù)實施積極的財政政策、穩(wěn)健的貨幣政策，當(dāng)然會有部分微調(diào)。與此同時，利率市場化、貨幣自由化會加速。

積極的財政政策意味著要通過財政的擴張來支持投資的擴張。中國的投資，一個是出口部門，另一個是房地產(chǎn)部門。出口這塊，世界形勢不太好，今年廣交會的訂單就不太理想。房地產(chǎn)積壓也比較嚴重，這很可能對明年的投資形成一個很大的影響，而房地產(chǎn)部門又是整個經(jīng)濟部門中關(guān)聯(lián)鏈條最長的，上到水泥、鋼材，下到床上用品，維持房地產(chǎn)這一塊就很重要了。民間不愿意投，政府就投，于是保障房建設(shè)會加速，它是在維持一定的投資規(guī)模。那么，在這個基礎(chǔ)上，財政政策肯定是積極的，而且會在積極的基礎(chǔ)上更偏積極一點。

與此同時，貨幣政策是穩(wěn)健的，雖然央行下調(diào)了存準率，但是我們認為并不是政策轉(zhuǎn)向，貨幣政策依然是穩(wěn)健的。

魯政委：明年還是會提物價、增長與結(jié)構(gòu)三塊內(nèi)容。我認為應(yīng)該是“兩穩(wěn)一調(diào)”，即穩(wěn)增長、穩(wěn)物價和調(diào)結(jié)構(gòu)。如果提保增長，可能會給人全力以赴的感覺，這不符合目前中國經(jīng)濟的現(xiàn)狀，因此用“穩(wěn)”字更加柔和。而中國通脹水平目前已經(jīng)不是一個問題，但是絕對價格還是很高，所以對于物價還是需要穩(wěn)定，而不會因為物價正在下降，就不提物價的事兒。

至于穩(wěn)增長會不會位置更加核心，這個應(yīng)該說是有可能的，尤其是在明年的前兩個季度，但大規(guī)模刺激不會有，明年三季度時中國的經(jīng)濟可能就已經(jīng)被撐起來，因為目前遺留的一些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資以及保障房建設(shè)等，已經(jīng)足夠撐起中國經(jīng)濟。到明年下半年，為防范風(fēng)險，貨幣政策可能還將維持一個中性偏緊的狀態(tài)。

明年需謹防系統(tǒng)性風(fēng)險

NBD：中國經(jīng)濟增速正在下行，有說法是“未來經(jīng)濟增速回調(diào)仍將平穩(wěn)，出現(xiàn)較大波動的風(fēng)險不大”；也有人認為“是很多系統(tǒng)性的風(fēng)險正在與增長的動力并存”，如何分析增速下行的原因？

曹遠征：中國經(jīng)濟正在發(fā)生深刻的轉(zhuǎn)型，這個轉(zhuǎn)型就是從過去出口導(dǎo)向型和投資內(nèi)需型轉(zhuǎn)為消費主導(dǎo)型。我們現(xiàn)在面臨的困難是在舊的火箭在減弱的時候，新的火箭還沒有點燃，消費和內(nèi)需還沒有點燃，這時候就會出現(xiàn)一個新的問題，這就是短期的宏觀經(jīng)濟形勢。

此外，剩余勞動力不再充裕，劉易斯拐點的出現(xiàn)將成為經(jīng)濟增長的約束性問題。由于這個拐點的出現(xiàn)，勞動力不再形成供給。如果勞動力工資上漲，那么物價就不會太低。

黃益平：官方統(tǒng)計地方政府融資平臺的借貸為10.7萬億元，實際可能更高一些，這些錢大部分投向了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。目前到期的貸款基本上都無法歸還，因此只能允許這些項目進行貸款展期或者重組。問題是過去很多地方政府的財政收入有約30%~40%來自土地出讓，現(xiàn)在房價下跌，地價已經(jīng)不保。地方政府缺乏財力，有可能令部分地方融資立馬變成不良貸款。

影子銀行業(yè)務(wù)的規(guī)模大致在10萬億元，他們其實是對銀行業(yè)務(wù)的補充，問題是他們的發(fā)展并不規(guī)范，一旦個別項目出現(xiàn)問題，就可能引發(fā)普遍的贖回。投資項目出現(xiàn)財務(wù)困難，不可能與銀行毫無干系，況且銀行往往是這些直接融資的中介。

政府應(yīng)對大致有三種可能性：一是像過去那樣視民間借貸、影子銀行如洪水猛獸，現(xiàn)在有風(fēng)險，再度大舉打壓；二是順應(yīng)市場發(fā)展，大力推進金融改革；三是大幅放松宏觀經(jīng)濟政策，以吹起新的泡沫緩解短期痛苦。第一條路其實已經(jīng)很難再走，第二條路應(yīng)該最有利于長期發(fā)展，而第三條路有誘惑力但最危險。