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項崢:市場流動性吃緊風(fēng)動?幡動?心動!

2011-11-24 21:14:39

每經(jīng)編輯|項崢    

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項崢

禪宗六祖慧能和尚有一著名的故事——某日,法師正講涅槃經(jīng)。忽然風(fēng)吹幡動,一僧說這是風(fēng)動,另一僧說這是幡動,彼此爭論不休?;勰芡ι砘卮穑?ldquo;不是風(fēng)動,亦非幡動,只是心動!”如何理解當(dāng)前金融市場流動性吃緊,與此故事有異曲同工之處。

在筆者看來,近期金融市場流動性吃緊,直接的導(dǎo)火索是外匯占款的下降。10月份,我國外匯占款下降248.92億元,是2008年1月以來首次出現(xiàn)負(fù)增長。這些年來,由于外匯占款大規(guī)模投放基礎(chǔ)貨幣,進(jìn)而不斷加劇市場流動性的泛濫,成為我國金融宏觀治理的一大難題。10月份外匯占款的下降,一定程度上反映出近幾年金融宏觀治理的成效,市場本應(yīng)以更積極的心態(tài)來解讀這一經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。但遺憾的是,多數(shù)人將其解讀為是市場流動性將要出現(xiàn)拐點的經(jīng)濟(jì)信號。

從貨幣存量分析,錢并不少。10月末,包括住房公積金中心存款和非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款在內(nèi),廣義貨幣供應(yīng)量M2的余額高達(dá)81.68萬億元。從GDP/M2的比例考察,中國需要比其他國家更多的貨幣來支撐GDP的增長。盡管如此,并不是所有的M2參與了GDP的創(chuàng)造。如果把微觀經(jīng)濟(jì)主體持有貨幣的性質(zhì)做一劃分,參與創(chuàng)造GDP的交易性貨幣只占其中的一部分,多數(shù)是作為儲蓄留作安全性和預(yù)防性需要。由此可見,整個貨幣體系內(nèi)并不缺錢。

雖然貨幣當(dāng)局通過法定存款準(zhǔn)備金鎖定一部分貨幣,但只是限制了存款類金融機(jī)構(gòu)的貨幣擴(kuò)張能力,無法剝奪微觀經(jīng)濟(jì)主體使用貨幣的自由。即便如此,全社會貸款存量規(guī)模依然龐大,10月末,全國人民幣各項貸款余額高達(dá)53.50萬億元。如此規(guī)模龐大的貸款支撐著實體經(jīng)濟(jì)的運轉(zhuǎn),全世界實在難以找到相同的例子。還有,我國準(zhǔn)貨幣規(guī)模也相當(dāng)龐大,10月末,準(zhǔn)貨幣余額高達(dá)54.02萬億元,多以定期存款、儲蓄存款形式存放銀行體系。這些錢使用的自由并不會因為銀行法定存款準(zhǔn)備金的上繳而被限制??梢姡F(xiàn)在并不缺錢,而是缺少花錢的意愿和產(chǎn)品。

金融市場流動性是一個難以衡量的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),具有多層經(jīng)濟(jì)含義。衡量流動性的量化指標(biāo)較多,但大多難以真正反映金融市場流動性狀況。在一個流動性充裕的金融市場,可能會因為一個突發(fā)性事件的產(chǎn)生,微觀經(jīng)濟(jì)主體的一致性行動,導(dǎo)致金融市場流動性的枯竭。

從根本上說,對我國經(jīng)濟(jì)增長將會放緩的預(yù)期,是當(dāng)前金融市場流動性吃緊的原因所在。10月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格出現(xiàn)環(huán)比下降,是一個值得警惕的經(jīng)濟(jì)信號。事實上,我國經(jīng)濟(jì)增長放緩,將會是一個大概率事件。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)出發(fā),我們必須要忍受經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的陣痛。大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),意味著要對原有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,需要淘汰部分企業(yè),這勢必帶來摩擦性失業(yè)問題?,F(xiàn)在社會上反映中小企業(yè)資金面很緊,但中小企業(yè)貸款規(guī)模增加很多,似乎存在悖論,究竟是不是錢的原因也需要冷靜觀察。通常情況下,經(jīng)濟(jì)形勢不好,最好的策略就是“現(xiàn)金為王”,錢拿在手里最放心。普通人如此,金融機(jī)構(gòu)也如此,貨幣市場利率上升也是金融機(jī)構(gòu)“惜拆”的側(cè)面反映。

雖然近期市場流動性吃緊,但考慮到年底財政存款的投放,可能會在一定程度緩解流動性緊張局面。但不管怎樣,經(jīng)濟(jì)形勢仍是判斷流動性緊張與否的基礎(chǔ),對此仍應(yīng)有合理分析與判斷。

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