交銀施羅德研究部策略小組高級(jí)研究員  沈楠

    標(biāo)普下調(diào)美債評(píng)級(jí)無(wú)疑給了市場(chǎng)當(dāng)頭一棒，緊接著意大利國(guó)債評(píng)級(jí)再遭下調(diào)，希臘面臨資金償還壓力。面對(duì)著連續(xù)重挫、跌破“估值底”的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，參與者們或許都想到了塔勒布的“黑天鵝”。然而，果真如此嗎？長(zhǎng)期來(lái)看這些時(shí)間偶然中蘊(yùn)含必然。

    處于復(fù)蘇時(shí)期的我們，有沒(méi)有想過(guò)全球經(jīng)濟(jì)是如何擺脫衰退、開(kāi)始復(fù)蘇？從各國(guó)基準(zhǔn)利率爭(zhēng)先恐后跳水、凱恩斯主義下的貨幣閘門(mén)開(kāi)到極致、財(cái)政迅速擴(kuò)張、金融機(jī)構(gòu)乃至實(shí)體部門(mén)的國(guó)有化，到兩輪QE的順風(fēng)車(chē)、歐美股市又開(kāi)始進(jìn)入牛市，而中國(guó)，也在4萬(wàn)億的巨量財(cái)政刺激下走出經(jīng)濟(jì)低谷。

    當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)的真正問(wèn)題在于趨勢(shì)增長(zhǎng)率下了一個(gè)臺(tái)階，美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的扭曲、歐元區(qū)僵化的勞動(dòng)力市場(chǎng)、中國(guó)人口紅利的殆盡，加之新技術(shù)的升級(jí)更新尚未到來(lái)，在此情況下，追求超越趨勢(shì)增長(zhǎng)率的刺激政策是無(wú)法長(zhǎng)久的。財(cái)政刺激造成了高額的赤字和負(fù)債，歐洲債務(wù)問(wèn)題似乎已經(jīng)迫在眉睫，美國(guó)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)穩(wěn)定性也有所下降；貨幣無(wú)節(jié)制的擴(kuò)張?jiān)斐闪烁咂蟮耐洠鴱?fù)蘇時(shí)期增長(zhǎng)緩慢的名義工資無(wú)法覆蓋通脹的上行，隨后而來(lái)的則是消費(fèi)信心和支出欲望的回落，這也正是聯(lián)儲(chǔ)在QE3決策上猶豫不絕的根源所在。而這一切只需要一個(gè)機(jī)會(huì)就足以振顫市場(chǎng)的信心。

    我們不在廟堂之上，身處市場(chǎng)的我們不相信應(yīng)然分析，只相信實(shí)然分析?？偨y(tǒng)需要連任，并希望名垂青史，而任期的限制又必然令人短視。如此，我們似乎可以預(yù)料，未來(lái)的市場(chǎng)仍可能伴隨著  “黑天鵝”事件的發(fā)生而延續(xù)底部震蕩特征。其間愈發(fā)無(wú)力的政策支持又會(huì)令市場(chǎng)在短期內(nèi)反彈。未來(lái)的市場(chǎng)可能就會(huì)在這樣的反復(fù)中繼續(xù)未來(lái)真正的增長(zhǎng)點(diǎn)，等待著“自然的”、經(jīng)濟(jì)周期本身的動(dòng)力來(lái)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的上行。而在此之前，也許只能尋求在波動(dòng)中尋找機(jī)會(huì)，在這樣的市場(chǎng)中，有波動(dòng)或許就是一種幸運(yùn)。

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