最近，債券基金跌的兇。多只債券基金上市就跌停，還有些債基凈值波動(dòng)幅度極大，幾天就上下40%。債券基金投資債券，而債券的質(zhì)量關(guān)系到債券基金的表現(xiàn)。

　　最近幾個(gè)月，城投債遇到的危機(jī)有些苗頭，而這些地方政府還不起債，和當(dāng)年美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)居民欠債一樣，都是還不起債。在本質(zhì)上，沒有差別。

　　一個(gè)房?jī)r(jià)收入比2.7的國(guó)家，發(fā)生了次貸危機(jī)……

　　美國(guó)全國(guó)建筑商協(xié)會(huì)-富國(guó)銀行的數(shù)據(jù)顯示，2011年第二季度的美國(guó)都市地區(qū)的中位房?jī)r(jià)為17萬(wàn)美元，國(guó)民人均收入為6.4萬(wàn)美元，對(duì)應(yīng)房?jī)r(jià)收入比為2.7。

　　而在我記憶中，前兩年的美國(guó)平均房?jī)r(jià)大約是20萬(wàn)美元，而房?jī)r(jià)收入比變化不會(huì)很大。

　　我感興趣的是，且先不去考慮美國(guó)次貸危機(jī)，是因?yàn)槎嗌贌o(wú)支付能力的人貸款購(gòu)買了房子。就拿房?jī)r(jià)收入比來(lái)看，一個(gè)房?jī)r(jià)收入比2.7的地方發(fā)生了貸款的信用危機(jī)，在另一個(gè)房?jī)r(jià)收入比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2.7的地方，就不會(huì)發(fā)生一群人還不起貸款，造成危機(jī)的事兒?jiǎn)幔?/p>

　　當(dāng)然，現(xiàn)在地方債的危機(jī)已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)。一個(gè)是居民還不起債，一個(gè)是政府還不起債，同樣都是還不起，我看我們的危機(jī)，和美國(guó)相比有過之而無(wú)不及。

　　路透的最新消息也顯示，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)近期首次對(duì)特定的一家房地產(chǎn)公司--綠城集團(tuán)的信托業(yè)務(wù)進(jìn)行清查，顯示現(xiàn)時(shí)以信托做為資金主要來(lái)源的房地產(chǎn)行業(yè)，可能將面臨更大的資金壓力。

　　債券基金被傳導(dǎo)危機(jī)

　　有學(xué)者認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債的危機(jī)，不是危機(jī)，中國(guó)的債券的危機(jī)才是。原因就在于兩國(guó)的債券質(zhì)量--即這些債券投向了哪些地方。

　　美國(guó)一部分國(guó)債的產(chǎn)生，主要來(lái)自金融危機(jī)中對(duì)企業(yè)的救助。當(dāng)美國(guó)08年后從危機(jī)中恢復(fù)時(shí)，國(guó)債換取的這些企業(yè)的股票漲了很多，其實(shí)美國(guó)政府并無(wú)危機(jī)，償債能力強(qiáng)。

　　而中國(guó)的債務(wù)，包括十幾萬(wàn)億的地方債，十幾萬(wàn)億的國(guó)企債務(wù)，其實(shí)是一個(gè)很大的數(shù)量級(jí)。同樣債務(wù)占GDP比重在75%左右，但質(zhì)量完全不同。國(guó)企效率低，地方債又往往無(wú)收益（比如修建一個(gè)形象工程，無(wú)現(xiàn)金流回報(bào)），其實(shí)償債能力是很低的。

　　于是最后這種危機(jī)傳導(dǎo)到了債券基金身上。這段時(shí)間，債券基金上市就暴跌的危機(jī)，已經(jīng)開始有苗頭了。而這些基金，要么重倉(cāng)到暴跌債券，要么買了流動(dòng)性不夠的債券?？傊?，基礎(chǔ)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)問題。