余華莘

    從外圍來(lái)看，美國(guó)最近公布的幾個(gè)數(shù)據(jù)都顯示宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲軟。上周初申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)增加1.1萬(wàn)人至42.8萬(wàn)人；四周平均數(shù)增加4000人至42萬(wàn)人；這兩個(gè)數(shù)據(jù)都是6月份以來(lái)的新高。消費(fèi)者信心指數(shù)也較8月大幅下降；居民消費(fèi)指數(shù)也不太理想；制造業(yè)訂單也不盡如人意。由于失業(yè)率依然在9%以上居高不下，通貨膨脹也有加劇趨勢(shì)，美國(guó)8月份CPI同比增長(zhǎng)3.8%，核心CPI增長(zhǎng)2.0%；過(guò)去6個(gè)月CPI增長(zhǎng)2.7%；通脹率將繼續(xù)維持高位。此外，8月份全球通貨膨脹依然居高不下。

    總體上，發(fā)達(dá)國(guó)家依然在為了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而努力，政策制定者依然在想盡辦法促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但各國(guó)的財(cái)政政策已經(jīng)受到了限制。英國(guó)和歐元區(qū)已經(jīng)沒(méi)有能力實(shí)施財(cái)政政策了，而奧巴馬4470億美元（占GDP的3%）就業(yè)刺激方案已經(jīng)遭到了國(guó)會(huì)的強(qiáng)烈反對(duì)，這讓貨幣政策面臨更大的負(fù)擔(dān)。G4央行希望在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)出臺(tái)特別政策以應(yīng)對(duì)目前的問(wèn)題，但這僅能夠保持目前的情況不再惡化。未來(lái)幾年，貨幣政策將會(huì)被使用得更加頻繁。

    相對(duì)來(lái)說(shuō)，中國(guó)政府制定的政策執(zhí)行得不錯(cuò)。中國(guó)用過(guò)去20年的時(shí)間，建成了世界工廠，這讓中國(guó)一大批低技能的人獲得了就業(yè)，并發(fā)展了新技術(shù)，基礎(chǔ)設(shè)施也得以完善。與之相對(duì)應(yīng)的，是中國(guó)獲得了巨大的貿(mào)易盈余。然而不幸的是，中國(guó)的這種模式已經(jīng)到了轉(zhuǎn)折點(diǎn)，中國(guó)需要開發(fā)西部地區(qū)或者刺激消費(fèi)以繼續(xù)維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但這是個(gè)兩難的選擇。此外，全球主要經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)狀況，已不可能再像以前一樣增長(zhǎng)了，所以中國(guó)需要轉(zhuǎn)變（之前外向型的）發(fā)展戰(zhàn)略。

    市場(chǎng)仍在等待CPI下降。8月份，中國(guó)CPI增幅從上月的6.5%下降至6.2%，投資者依然需要再等待一兩個(gè)月才能確定CPI下降的趨勢(shì)是否能夠持續(xù)。從歷史上看，股市總是在政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞⒘鲃?dòng)性增強(qiáng)時(shí)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。但這個(gè)時(shí)間是不確定的，主要由以下幾個(gè)因素決定：一是經(jīng)濟(jì)周期；二是政策周期；三是外部沖擊。從過(guò)去相似的投資環(huán)境來(lái)看，金融、餐飲、服務(wù)、地產(chǎn)等對(duì)利率敏感的行業(yè)最先跑贏大盤，隨后是耐用消費(fèi)品行業(yè)，而中上游的金屬開采、化工、家電往往是因?yàn)樾枨笃＼浐屠麧?rùn)下降將跑輸大盤。

    MSCI中國(guó)A股指數(shù)目前只比2008/2009年的估值高1%，這是個(gè)不錯(cuò)的抄底機(jī)會(huì)。中國(guó)市場(chǎng)將跑贏全球大盤，除非經(jīng)濟(jì)大幅衰退。由于資本賬戶管控，A股與世界股市關(guān)聯(lián)并不緊密，從另一個(gè)角度上說(shuō)，這就是在全球市場(chǎng)動(dòng)蕩的環(huán)境下提供了一個(gè)“安全港”。MSCIChinaindex上半年的營(yíng)收和利潤(rùn)分別增長(zhǎng)27%和23.4%；在A股市場(chǎng)，營(yíng)收和利潤(rùn)的增長(zhǎng)都差不多，同比增速分別為26.4%和22.7%。如果有需要注意的，那就是每股現(xiàn)金流下降了44.3%。

    （作者系DWS大中華基金經(jīng)理，本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與公司無(wú)關(guān)）

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