話題緣起

　　被譽為“黑金”的煤炭風(fēng)光不再。19日，秦皇島港動力煤普降10~15元/噸。食品價格也有下滑苗頭。20日，發(fā)改委公布的數(shù)據(jù)顯示，豬肉價環(huán)比漲幅下降1.5個百分點；農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，菜籃子指數(shù)下降了0.46個點。

    部分物資降價正在悄無聲息地來臨，一年多來的抗通脹逼近終點了嗎？

    盡管7月份CPI增幅在6%以上的可能性很大，但通脹是否已屬強弩之末也引起了關(guān)注。通脹的洶涌波濤將在下半年逐漸“退潮”，部分業(yè)界人士對此似乎都很認(rèn)同?；诖?，宏觀經(jīng)濟環(huán)境或許將發(fā)生比較大的變化，最大的預(yù)期在于加息將更加慎重。

    加息調(diào)控是否已然“馬放南山”？投資，尤其是保障房等房地產(chǎn)投資能否把經(jīng)濟增長下滑的勢頭拉起來？抗通脹，消耗了不少的經(jīng)濟增長動能，決策層該如何為經(jīng)濟步入新一輪增長周期指明方向？針對這些疑問，記者邀請4位經(jīng)濟學(xué)家共同探討。

對話記者  

胡健  陳舒揚  楊芮

對話嘉賓

賀鏗  全國人大財經(jīng)委副主任

左小蕾  銀河證券首席總裁顧問

汪濤  瑞銀中國經(jīng)濟研究主管

劉元春  中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長

通脹居高  貨幣政策基調(diào)難改變

　　　　NBD：有觀點認(rèn)為，這輪通脹是由結(jié)構(gòu)性問題引起的，而不是貨幣超發(fā)的原因，怎么看本輪通脹的成因？

    左小蕾：這兩個問題肯定都有，不能偏頗地非此即彼，兩方的看法都只是強調(diào)某一個方面的原因。通貨膨脹肯定是貨幣現(xiàn)象，但是不能忽略結(jié)構(gòu)性問題、信息不對稱、引導(dǎo)性政策等方面對其的作用。就像美元發(fā)多了也一樣引起全世界通脹一樣，中國的貨幣發(fā)多自然會導(dǎo)致通脹。

    今年初以來，新增的價格上漲因素也不能忽略，比如輸入性通脹的新增影響。包括石油在內(nèi)的大宗商品價格年初出現(xiàn)一輪大幅上漲，對中國以及各國通脹構(gòu)成巨大的輸入性壓力；民間資金在外面周轉(zhuǎn)再回來帶來的流動性，不是貨幣政策能夠控制的，這些是新問題。還有自然災(zāi)害帶來的糧食價格可能上漲的預(yù)期，由一些很復(fù)雜的問題帶來的食品上漲壓力、勞動力工資上漲帶來的成本壓力等。

    賀鏗：現(xiàn)在的通脹明顯是成本推動的，跟多年實施的積極財政和基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)有關(guān)，其他原因都是次要的。存在貨幣超發(fā)，但并不如有些觀點說的那么嚴(yán)重。一年新增貸款10萬億肯定過高，我們的經(jīng)濟不需要這么多貨幣。

    NBD：怎么評價當(dāng)前的通脹形勢，是向下了么？

    汪濤：6月份6.4%的水平與我們的預(yù)期一致，6.4%已經(jīng)接近頂峰，如果這不是頂?shù)脑挘?月份會是一個頂。大部分的經(jīng)濟學(xué)家對見頂?shù)臅r間略有調(diào)整，這包括食品價格和豬肉價格非常難以預(yù)測有關(guān)系，6月份豬肉價格比去年同期上漲57%，環(huán)比5月份上漲百分之十一點幾，進入7月上旬，豬肉價格仍然在上漲，從目前的態(tài)勢來看，7月份的CPI增幅不是接近6月份，就是超過6月份。

    NBD：貨幣政策會變寬松么？

    汪濤：通脹處于3年來的高位，而且短期仍然保持高位運行的情況下，貨幣政策的基調(diào)非常難以改變，這個基調(diào)就是穩(wěn)健的貨幣政策。之前有人呼吁或者是預(yù)期宏觀政策可能會放松，因為他們覺得經(jīng)濟在減速，國外的經(jīng)濟狀況不太好，預(yù)期會有放松。但我們覺得，通脹仍然在攀升、在高位的時候，宏觀政策很難進行調(diào)整，仍然會保持穩(wěn)健的基調(diào)。

    最重要的是看貨幣信貸的目標(biāo)，跟加息、存款準(zhǔn)備金概念不要簡單地等同起來。在中國貨幣政策是定量的，我們一貫是量化寬松或者是量化緊縮，今年的貨幣M2增長16%，目前我們的判斷是今年不會對這個目標(biāo)加以修正，今年新增人民幣貸款會有7萬~7.5萬億元，相當(dāng)于貸款余額增長15%~16%，社會融資總量會保持在14萬億元左右的水平。實際上，從4月份以來，資金流動性就沒有一季度那么緊，從流量和環(huán)比來說，下半年資金會相對一季度寬松。

    NBD：會不會還有加息和提準(zhǔn)？

    汪濤：我們認(rèn)為7月份的加息有可能是最后一次，但從目前的判斷來說，如果7月份的通脹還是在6.4%左右或者更高，不排除在8月份還會有一次加息。存款準(zhǔn)備金的調(diào)整，前半年每個月一次，我們認(rèn)為下半年不會有那么多，資本流入在外管局加強資本管制的時候有可能會減少，而且下半年會繼續(xù)減少，對沖的量會減少。央行在置換央票，上半年到期很多，沒有轉(zhuǎn)期，而是用存款準(zhǔn)備金替換。這樣就是減少了央行的對沖成本，而且把這個對沖成本轉(zhuǎn)嫁給商業(yè)銀行?，F(xiàn)在央票的到期量不是很多，所以我們認(rèn)為下半年存款準(zhǔn)備金不會大幅度調(diào)整。

投行唱空  但中國經(jīng)濟不會硬著陸

　　　　NBD：中國經(jīng)濟半年報較為優(yōu)異，如何理解此前國外投行的大舉唱空？如何判斷下半年的情況？

    左小蕾：我認(rèn)為他們是希望中國放松貨幣政策，只有這樣才能得到資本市場的大幅度套利。試想，一放開政策，房地產(chǎn)肯定立馬漲起來。國內(nèi)外都了解中國政府的偏好，就是中國經(jīng)濟增長不能下來。所以，他們唱空的目的就是給政府放松貨幣政策施壓?，F(xiàn)在的經(jīng)濟增長是很平穩(wěn)的，一旦放松貨幣政策，房地產(chǎn)和其他領(lǐng)域?qū)⑷渴Э?。我們一定要先明確國外投行的目的。

    政府今年上半年把控制通脹放在了突出的位置，采取了一攬子的調(diào)控政策，下半年政策效果應(yīng)會逐漸顯現(xiàn)，這對通脹形勢趨緩當(dāng)然有積極作用。控通脹的同時，我們本來就在實現(xiàn)經(jīng)濟的穩(wěn)定增長?，F(xiàn)在是穩(wěn)健的貨幣政策，不是緊縮的，我們的增長速度稍微放緩，去調(diào)整一些需要調(diào)整的東西，9.6%的增長率很好，我預(yù)測今年全年應(yīng)該有9%~9.5%的增長。

    NBD：汪老師，您是外資銀行的中國研究主管，如何看待中國經(jīng)濟形勢？

    汪濤：中國經(jīng)濟沒有硬著陸，經(jīng)濟處于溫和減速狀態(tài)。在過去兩個月，國內(nèi)外專家學(xué)者對中國經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險談得比較多，二季度的GDP增長是9.5%，比一季度略有放緩。固定資產(chǎn)投資增長是比較強勁的，到目前略有放緩，一方面是因為信貸有一定的緊縮，尤其是一季度，還有一個重要的原因就是  “去庫存”，現(xiàn)在去庫存的過程仍在進行。我認(rèn)為三季度經(jīng)濟會有所反彈，之后企穩(wěn)，全年的GDP增速是9.3%。

    NBD：保障房建設(shè)能成為下半年經(jīng)濟增長的重要動力嗎？

    汪濤：隨著保障房建設(shè)升溫，預(yù)計經(jīng)濟的環(huán)比增速將在三季度反彈。

    從房地產(chǎn)市場和建設(shè)活動上來說，商品房市場的銷售和新開工都會受政策影響而下降，但是，目前還沒有出現(xiàn)下降，我們覺得將來的幾個月，隨著政策的執(zhí)行，有可能出現(xiàn)銷售和新開工繼續(xù)走軟。

    目前，保障房的建設(shè)狀況其實并不太好。5月份，保障房開工率只有34%，到6月份已接近50%，我們不是特別清楚是不是貨真價實地開工。最近這段時間，地方政府仍處于籌集資金、籌劃項目的過程，前面開工比較緩慢是在意料之中?，F(xiàn)在的規(guī)定是在11月底以前要完全開工，我們覺得地方政府會在三季度突擊開工，以力爭實現(xiàn)這個目標(biāo)。

    結(jié)合保障房和商品房這兩個市場來說，我認(rèn)為商品市場會下降、保障房會增強，全年房地產(chǎn)建設(shè)的量，我們認(rèn)為有望增長5%~10%，這個量是指開工量和開工面積，不是指資金。這比去年大為減緩，但仍然處于比較健康的水平。

問題重重  結(jié)構(gòu)調(diào)整絆腳石多

　　　　NBD：通脹有可能“退潮”，經(jīng)濟也可能平穩(wěn)增長，但結(jié)構(gòu)調(diào)整似乎是今年三大任務(wù)中最薄弱的環(huán)節(jié)？

    賀鏗：這是一個很明顯的事實，高耗能的產(chǎn)業(yè)越來越多，民生問題沒有得到解決。財政應(yīng)該收緊，政績工程、形象工程應(yīng)該停止，GDP考核指標(biāo)應(yīng)該淡化。經(jīng)濟增長即便有所放緩也是正常的，老百姓收入增長，消費也是帶動經(jīng)濟發(fā)展的一個主要力量。外貿(mào)也是拉動經(jīng)濟增長的重要方面，作為傳統(tǒng)行業(yè)，卻遭遇到政策的歧視。如今外貿(mào)企業(yè)成本上升、利潤越來越薄，應(yīng)該采用結(jié)構(gòu)性減稅的財政手段，降低他們的稅負，給他們提供公平的競爭環(huán)境。

    NBD：劉老師，您曾說消費拉動經(jīng)濟存在明顯隱憂，并極有可能受挫；投資繼續(xù)成為拉動中國經(jīng)濟增長的核心要素，經(jīng)濟增長存在重回2007年之前增長模式的風(fēng)險，中國經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變?yōu)楹稳绱死щy？

    劉元春：激勵體系沒有發(fā)生根本性的變化，以GDP為核心的體制沒有改變，地方的投資饑渴沒有變化。

    從深層次的制度體系上來說，收入分配不均衡，居民收入不支持消費增長，儲蓄率偏高，導(dǎo)致投資主導(dǎo)的發(fā)展模式。今年對房地產(chǎn)和汽車行業(yè)的調(diào)控，還有通脹的影響下，上半年的消費實際增速明顯放緩，下半年這一趨勢也不會有大的改變。如果政府對地方考核指標(biāo)發(fā)生變化，民生權(quán)重被提高，這將具有長期效應(yīng)，短期效果并不明顯。

    NBD：結(jié)構(gòu)調(diào)整另一個問題便是中小企業(yè)融資難，這個問題不解決，產(chǎn)業(yè)可能就會空心化。

    劉元春：從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，農(nóng)村金融和中小企業(yè)貸款的增速并不低，而中小企業(yè)資金鏈吃緊，一定程度上是一部分銀行的信貸資金流入了其他投資或投機領(lǐng)域，泡沫經(jīng)濟會像黑洞一樣將產(chǎn)業(yè)資金吸進去。

    從信貸政策內(nèi)部來說，增加支農(nóng)和對中小企業(yè)的定向貸款，相關(guān)部門應(yīng)加強資金使用的監(jiān)管。

    在企業(yè)層面，應(yīng)加強產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，在新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展上，政府應(yīng)做一些基礎(chǔ)性的鋪墊工作。

    NBD：高達10萬億的地方債務(wù)是個安全隱患，但似乎下半年國家會對某些地方融資平臺定向?qū)捤桑绾慰催@個問題？

    劉元春：應(yīng)該說是在監(jiān)管的前提下放松。城鎮(zhèn)化將成為未來經(jīng)濟發(fā)展的主要推動力，也是構(gòu)成經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變最主要的動力。中央現(xiàn)在采取的是分類處理的措施，對于商業(yè)可持續(xù)性的和有關(guān)民生的項目，會繼續(xù)給予支持。在加強定向資金貸款的同時，通過其他工具，比如企業(yè)債的方式進行融資。

    汪濤：據(jù)我了解，地方發(fā)債的思路會分幾步走：第一步是中央政府代地方發(fā)債，這個已經(jīng)實行了兩三年，會繼續(xù)做下去，這是由中央財政兜底，風(fēng)險比較小；第二步是允許一些地方發(fā)行特別建設(shè)的債務(wù)，這個已經(jīng)開始試點了；第三步是允許做地方的政府債。

    我認(rèn)為第三步需要比較謹(jǐn)慎地“走”，因為在走這一步之前，應(yīng)該理清地方債務(wù)存量，需要明確如何化解存量。從流量上來說，也需要明確如何有效地讓地方還債。如果地方政府本來就沒有錢做事情，去發(fā)債券和向銀行借款，這只是途徑不同，并沒有解決問題的實質(zhì)。

    結(jié)束語：如果通脹會在下半年“退潮”，經(jīng)濟活動的重心或許將逐漸轉(zhuǎn)移到發(fā)展上來，保障房、積極的財政政策，一系列“十二五”規(guī)劃的實施，將成為刺激經(jīng)濟發(fā)展的主要動力，但是，結(jié)構(gòu)調(diào)整可能仍然步履維艱，這或者需要我們犧牲一點速度來達成調(diào)整結(jié)構(gòu)的目的。謝謝大家。

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