尹中立（社科院金融專(zhuān)家）

        2001年曾經(jīng)爆出“基金黑幕”的丑聞，當(dāng)時(shí)的證券投資基金普遍存在“坐莊”的行為，以資金優(yōu)勢(shì)操縱股票價(jià)格。正因?yàn)榛鸬葯C(jī)構(gòu)投資者（包括當(dāng)時(shí)的證券公司）人為大幅度炒高股票價(jià)格，使股市出現(xiàn)巨大的泡沫，造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致2001年之后股價(jià)在宏觀經(jīng)濟(jì)景氣非常好的情況下連續(xù)4年下跌。

        當(dāng)前的證券投資基金行為，也出現(xiàn)了類(lèi)似2001年“基金黑幕”所揭示的種種不良行為，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)正在累積，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該采取審慎措施逐步消除這些風(fēng)險(xiǎn)。

基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)正在積聚

        最主要的表現(xiàn)是基金集中投資中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。根據(jù)2010年第三季度的數(shù)據(jù)，截至9月30日，109只創(chuàng)業(yè)板股票中，有32只股票基金持有的流通股數(shù)比例超過(guò)了20%，有14只股票基金持有的比例超過(guò)30%。在488只中小板股票中，基金持股占20%以上的有83只，有29只股票基金持有的比例超過(guò)30%，有11只股票基金持有的比例超過(guò)40%。股票型基金持有中小板和創(chuàng)業(yè)板股票的市值已經(jīng)超過(guò)基金總市值的30%，部分基金投資中小板和創(chuàng)業(yè)板的比例超過(guò)50%。

        眾多基金集中投資這些股票導(dǎo)致股價(jià)嚴(yán)重偏離了正常的范圍，我們可以看到，中小板平均市盈率（市盈率=股票價(jià)格/每股盈利）一直在60倍左右，創(chuàng)業(yè)板市盈率平均高達(dá)80倍左右，而主板的市盈率卻只有20倍。當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)都嚴(yán)重高估時(shí)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)降臨。

        更值得關(guān)注的是，中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票股本都較小，基金集中持股存在較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。一旦市場(chǎng)預(yù)期逆轉(zhuǎn)，眾多基金都爭(zhēng)相拋售時(shí)，股票會(huì)難以成交，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)。2010年10月份，大盤(pán)股曾經(jīng)出現(xiàn)短暫的井噴行情。就在大盤(pán)股連續(xù)出現(xiàn)上漲時(shí)，很多基金凈值出現(xiàn)大幅度下跌，因?yàn)檫@些基金主要持有中小板與創(chuàng)業(yè)板的股票，當(dāng)投資者出現(xiàn)集中贖回時(shí)，基金經(jīng)理拋出持有的中小板和創(chuàng)業(yè)板股票，股價(jià)就大幅度下跌，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分暴露。

        從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，基金集中持有這些小市值的股票，也扭曲了市場(chǎng)的定價(jià)體系，妨礙了股票市場(chǎng)的配置資源功能。以2010年11月22日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，主板市場(chǎng)的長(zhǎng)江電力總市值約為1200億元，與中小板市場(chǎng)的洋河股份總市值相當(dāng)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是用買(mǎi)一個(gè)二線酒廠的錢(qián)可以買(mǎi)下三峽工程的發(fā)電資產(chǎn)。從賬面資產(chǎn)看，長(zhǎng)江電力的資產(chǎn)總額是洋河股份的16倍，股東權(quán)益是洋河股份的10倍，營(yíng)業(yè)收入是洋河股份的3倍，凈利潤(rùn)是洋河股份4.7倍，但是市場(chǎng)卻給它們相同的出價(jià)。導(dǎo)致這個(gè)結(jié)果的主要原因正是基金的行為，基金持有的股票占洋河股份的比例高達(dá)40%多，而長(zhǎng)江電力的股東中，基金占比不到5%。

        于是，股票市場(chǎng)形成了明顯的兩極分化結(jié)構(gòu)：中小板與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的股價(jià)很高，而大型骨干公司（如電力、石油石化、銀行、鋼鐵等）的股價(jià)都十分廉價(jià)。如此扭曲的價(jià)格，顯然不利于資金的合理配置。

基金如此集中投資涉嫌違規(guī)

        基金為什么要選擇這些中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票而舍棄藍(lán)籌股呢？主要原因是大盤(pán)藍(lán)籌股盤(pán)子大，股價(jià)難以控制，而中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票好控制  （說(shuō)得直白些是股價(jià)好操縱）。簡(jiǎn)言之，基金的行為又回到了2001年前的“坐莊”模式，有違規(guī)之嫌疑。

        仔細(xì)分析基金的行為就可以看出，基金集中持股有很強(qiáng)的規(guī)律性，一家基金公司旗下的所有基金往往集中持有同一批股票，其實(shí)質(zhì)就是利用資金優(yōu)勢(shì)操縱股價(jià)。基金法對(duì)基金持有單個(gè)公司的股票有嚴(yán)格的比例限制  （最多不能超過(guò)該公司股票的10%，也不能超過(guò)基金總規(guī)模的10%），但并沒(méi)有規(guī)定同一家基金公司旗下的基金持倉(cāng)限制，這是制度上的漏洞。

        另外，基金投資中小板和創(chuàng)業(yè)板還涉嫌內(nèi)幕交易。大型公司的管理比較嚴(yán)格，基金要得到準(zhǔn)確的內(nèi)幕消息比較困難，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司以民營(yíng)企業(yè)為主，公司治理比較差，基金經(jīng)理與公司實(shí)際控制人之間很容易達(dá)成合謀操縱股價(jià)的協(xié)議。一個(gè)十分普遍的現(xiàn)象是，當(dāng)一只股票出現(xiàn)大漲之后，總是有利好消息出現(xiàn)：要么是有新的項(xiàng)目上馬或接到重大合同，要么有新的技術(shù)突破，或者是有高比例的分紅，或是有重大資產(chǎn)重組。

建議修改基金法

        對(duì)于以上種種現(xiàn)象，筆者建議修改基金法，對(duì)同一基金公司旗下的基金投資同一家公司的股票設(shè)置最高比例限制，用法律和制度來(lái)規(guī)范基金的行為，弱化其操縱股價(jià)的行為。

        可以通過(guò)電話提醒的方式，讓持有中小板和創(chuàng)業(yè)板股票比例較高的基金減持這些股票，并對(duì)基金持有中小板和創(chuàng)業(yè)板股票的比例設(shè)置必要的上限。以防止出現(xiàn)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

        加快中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的上市速度，讓更多的優(yōu)秀公司發(fā)行股票。



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