每經(jīng)評論員  葉檀

        去年筆者一直強(qiáng)調(diào)通脹壓力，今年不會再說通脹，因為在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡與刺激政策逐步退出的壓力下，今年通脹壓力不如去年重。

        全球開始局部性加息，開始實行貨幣緊縮政策。

        去年大規(guī)模的信貸刺激出巨大的泡沫，實體經(jīng)濟(jì)無法消化，信貸泡沫主要表現(xiàn)為資產(chǎn)品泡沫，表現(xiàn)在房地產(chǎn)市場與大宗商品價格中。資產(chǎn)價格泡沫需要局部性加息，從去年開始，受益于中國刺激政策較大的大宗商品出口國開始復(fù)蘇。去年11月8日，澳大利亞弗林德斯大學(xué)校長米歇爾·巴伯日前在南開大學(xué)演講時說，澳大利亞之所以能夠在全球金融危機(jī)中擺脫衰退的命運，除了政府一系列強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)刺激計劃之外，很大一部分原因是由于中國的持續(xù)強(qiáng)勁需求。

        最早進(jìn)入典型加息通道的也是澳大利亞，3月2日，澳大利亞央行宣布加息25個基點，從2010年3月3日開始執(zhí)行。至此，澳大利亞的基準(zhǔn)利率至4%。澳大利亞央行過去5次會議中第四次加息，僅在上個月意外維持利率不變。澳大利亞央行在會后聲明中提出的理由是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、產(chǎn)能過剩、房價上升等因素。如果加息是通脹的象征，那么可以說，澳大利亞的加息說明與中國密切的大宗資源生產(chǎn)國最早顯現(xiàn)出通脹預(yù)期。

        中國的貨幣緊縮頗有中國特色。在中國對資產(chǎn)泡沫的重點領(lǐng)域?qū)嵭薪Y(jié)構(gòu)性升息，也即取消房貸利率優(yōu)惠政策、提升購房首付款比例。房貸緊縮是結(jié)構(gòu)性的貨幣緊縮政策，即政府判斷房地產(chǎn)市場過熱，又不能或者不便全面加息的情況下，單獨提升房地產(chǎn)利率、縮短房地產(chǎn)信貸的杠桿比例，給房地產(chǎn)市場降溫。

        我國的貨幣收緊是長期而緩慢的溫水煮青蛙趨勢。央行不斷進(jìn)行凈回籠，春節(jié)剛過，凈回籠4000億，2010年全年凈回籠超過萬億是大概率事件。3月2日，央行再次發(fā)行2010年第十五期中央銀行票據(jù)，期限1年，發(fā)行量600億元。令人關(guān)注的是，上海銀行間同業(yè)拆借市場shibor3月期、6月期、9月期、一年期利率從去年9月4日以來，處于明顯的上升通道之中。由于shibor3月期與一年期央票利率相關(guān)度高達(dá)0.97，顯示一年期基準(zhǔn)利率未來有明顯的上升壓力。但筆者認(rèn)為，在加息之前，央行還會動用提高存款準(zhǔn)備金率的武器，現(xiàn)在準(zhǔn)備金率還沒有到歷史高位。

        從實體經(jīng)濟(jì)層面看，偏頗的CPI數(shù)據(jù)一再低于預(yù)期，新近公布的采購經(jīng)理人指數(shù)略有下降?？梢?，緊縮政策已經(jīng)開始收到一定效果，這是筆者不再說通脹的重要理由。

        不再說通脹的另一個重要理由是中國特色的資產(chǎn)泡沫去除術(shù)。

        這一過程去年下半年在資本市場已經(jīng)開始。2009年信貸規(guī)模如此之大，但上證綜指一直在3000點左右徘徊，雖然創(chuàng)業(yè)板平均市盈率甚至高達(dá)123多倍，泡沫嚴(yán)重，但管理層卻有抑制泡沫的訣竅。訣竅何在？就是不斷地進(jìn)行融資、再融資，對泡沫進(jìn)行稀釋。WIND的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009年99家上市公司的首發(fā)實際募集資金共計1957.615億元，相比2008年的實際募資總額1009.218億元，大幅度增長了93.97%；再融資規(guī)模超過3000億元。其中，126家實施增發(fā)的上市公司募資資金總額共計2837.42億元，占全部融資總額比例高達(dá)93.95%，比2008年度增長約560億元。看到了沒有？這就是“兌水戰(zhàn)術(shù)”，錢過多的時候，證監(jiān)會就不斷地向市場注入資產(chǎn)，用資產(chǎn)這塊海綿來吸收資金，市場有多少錢，我就給你多少資產(chǎn)。

        今年在房地產(chǎn)市場將重演去年證券交易市場的一幕。保障性住房就是房地產(chǎn)市場吸收資金的那塊海綿，就是兌向房價泡沫的那缸水。房地產(chǎn)市場如此火爆，而保障性住房卻面臨資金短缺的尷尬，政府一手高價拍地，一手推出廉價的保障性住房用地；一手向高房價征稅，另一手將征來的稅費用于保障性住房。如此一來，房地產(chǎn)泡沫自然被稀釋。請問，市場有多少錢去托保障住房的底？北京、上海等地的地方政府已經(jīng)這么做了，看看這些城市保障性住房用地推出的比例吧。

        最后，地方政府的投融資平臺受到抑制，銀監(jiān)會警告地方政府貸款風(fēng)險，銀行不再接受地方土地、財政的隱性擔(dān)保，今年地方債可能大規(guī)模開閘。一方面是發(fā)債吸收資金，另一方面是銀行收緊信貸閥門，信貸主要增長點關(guān)上了。

        通脹無牛市，緊縮未必有牛市，卻不會對證券市場造成車毀人亡的實質(zhì)損壞。正因為通脹泄火，今年有質(zhì)量的上市公司不會受到貨幣政策與財報的扭曲。離一心再融資填窟窿的大型上市公司遠(yuǎn)一點，有信心、有增長潛力的公司將迎來豐收的一年。

        此文的前提是，央行不會放松信貸閥門。



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