何志成（中國農(nóng)業(yè)銀行總行高級經(jīng)濟(jì)師）

        最近幾天，各種有關(guān)2009年12月份我國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)測不斷見諸報端，其中不乏“經(jīng)濟(jì)總體向好”、“還沒有通脹壓力”等觀點。當(dāng)然，從11月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上看，經(jīng)濟(jì)總體向好已經(jīng)沒有疑問，但對于“與通脹直接相關(guān)的CPI、PPI數(shù)據(jù)仍然顯示物價漲幅穩(wěn)定”，我不敢茍同。

        從貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析，衡量通脹預(yù)期是否已經(jīng)抬頭，更多的要看先行指標(biāo)，尤其是要注意MI與M2的反剪刀差是否持續(xù)擴(kuò)大。

        我們來看一組數(shù)據(jù)，截至2009年11月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為59.46萬億元，同比增長29.74%，比上月末高0.23個百分點。狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額為21.25萬億元，同比增長34.63%，增幅比上月末高2.60個百分點。M1增速反超M2增速4.89個百分點，而這已經(jīng)是連續(xù)第3個月M1增速上穿M2，反剪刀差在繼續(xù)擴(kuò)大。

        這說明什么？M1的主要構(gòu)成是M0+企業(yè)存款，而企業(yè)存款持續(xù)擴(kuò)大，不僅說明社會資金面十分充裕，也說明企業(yè)資金堆積，有些用不出去的嫌疑——流動性太寬松了。更重要的是，2009年9月份之后，在中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)加速態(tài)勢時，銀行業(yè)的貸款已經(jīng)處在微調(diào)之中——貸款量急劇下滑，而此時，企業(yè)的活期存款大幅度增加，說明實體經(jīng)濟(jì)根本用不了這么多的貸款。如果考慮到股市中的上市公司1~11月貸款增量只有5%左右，其創(chuàng)造的GDP卻占我國新增GDP的60%以上，更說明天量貸款與GDP增量是背離的。

        尤其讓人擔(dān)心的是居民存款增速持續(xù)下降。通常的情況下，M1的增量應(yīng)該低于M2的增量，但MI與M2反剪刀差持續(xù)擴(kuò)大的原因之一就是我國居民存款從2009年9月開始明顯下降。這說明，居民儲蓄有被動地投資股市和樓市的現(xiàn)象。而這通常是資產(chǎn)泡沫形成的前奏，也是通貨膨脹即將來臨的先兆。

        可以這樣判斷，M1與M2反剪刀差持續(xù)拉大，說明企業(yè)流動性充裕，貸款總量仍然偏多；而居民儲蓄下降，則顯示通貨膨脹預(yù)期抬頭，居民正被迫地將銀行儲蓄轉(zhuǎn)化為  “房地產(chǎn)儲蓄”、“股票儲蓄”、“黃金儲蓄”。從貨幣運(yùn)行規(guī)律來看，M1和M2的反剪刀差會在高位運(yùn)行半年左右，直到貨幣緊縮、存款利率上升周期開始。因此，預(yù)期2010年，資產(chǎn)泡沫仍將再吹3~5個月。



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