尹中立（社科院金融專(zhuān)家）

        2010年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議于1月5日至6日召開(kāi)。會(huì)議結(jié)束后，央行網(wǎng)站公布了會(huì)議的主要精神。

        按照筆者的理解，在2010年貨幣與信貸工作中，最值得注意的是這段話(huà)：“加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的窗口指導(dǎo)，促進(jìn)貨幣信貸合理增長(zhǎng)。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求，切實(shí)把握好信貸投放節(jié)奏，盡量使貸款保持均衡，防止季度之間、月底之間異常波動(dòng)?！?br/>
        在保持  “適度寬松的貨幣政策”總體口徑不變的情況下，對(duì)信貸政策的管理提出了新的要求，是總結(jié)2009年信貸工作經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的產(chǎn)物。在2009年上半年特殊的背景下，商業(yè)銀行將信貸擴(kuò)張發(fā)揮到極致，半年時(shí)間放出了7萬(wàn)多億貸款，比正常年份的全年信貸還多一倍。其后果是資產(chǎn)價(jià)格的暴漲，股市自然不用多說(shuō)，指數(shù)在2009年度里最大漲幅達(dá)到100%，年底比年初漲80%，而樓市的漲幅則超過(guò)2007年。更重要的是已經(jīng)產(chǎn)生了明顯的通脹預(yù)期，對(duì)信貸政策的調(diào)整，顯然是為了對(duì)通脹預(yù)期進(jìn)行管理。

        何謂“保持均衡”？怎樣才算是  “季度之間、月底之間異常波動(dòng)”？會(huì)議公告里并沒(méi)有明確，按照筆者的揣測(cè)，可能是將全年的指標(biāo)分解為12份，每月控制在十二分之一的范圍內(nèi)。按照先前金融官員的表態(tài)，2010年預(yù)期信貸總額應(yīng)該是6萬(wàn)億~7萬(wàn)億，則每月信貸規(guī)模應(yīng)該控制在5000億~6000億的范圍。

        若如此，則大大少于當(dāng)前股票市場(chǎng)投資者的預(yù)期。大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者預(yù)期2010年第一季度的信貸會(huì)超過(guò)去年。因?yàn)榛诤暧^(guān)調(diào)控政策之憂(yōu)、盈利及早體現(xiàn)、足量貸款需求和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備等因素，銀行歷來(lái)奉行早投放、快投放的信貸節(jié)奏。如果今年保持過(guò)往比例且全年新增貸款7.5萬(wàn)億，那么，1月份新增貸款將在1.13萬(wàn)億~1.5萬(wàn)億，第一季度新增貸款可能大幅反彈至2.5萬(wàn)億~3萬(wàn)億。因此，2010年第一季度股市的流動(dòng)性相對(duì)去年四季度呈現(xiàn)跳躍性上升。

        也正是因?yàn)閷?duì)今年第一季度信貸的美好憧憬，使基金及其他投資者在市場(chǎng)明顯上漲無(wú)力的情況下，仍然堅(jiān)持高倉(cāng)位，市場(chǎng)普遍期待2009年上半年的故事重演，至少在今年的第一季度是如此。

        假如信貸“保持均衡”，第一季度的信貸僅是大家預(yù)期的1/3至1/2，股市將面臨類(lèi)似2009年8月份的調(diào)整。



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