蘇培科

        今年上證指數(shù)反彈了90%，B股指數(shù)則反彈了140%，其漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股市場(chǎng)。尤其自11月份以來(lái)的暴漲，讓很多人誤以為B股市場(chǎng)可能有新的政策舉動(dòng)，但實(shí)際上僅是炒作者們的一廂情愿。

        中國(guó)的B股市場(chǎng)目前確實(shí)面臨著尷尬的抉擇，有人將其稱為“中國(guó)股市的盲腸”，覺(jué)得遲早都得割。不少市場(chǎng)人士一直在揣測(cè)管理層何時(shí)來(lái)割這根“盲腸”，并深度介入等待改革。原因是B股市場(chǎng)已經(jīng)徹底喪失了當(dāng)初設(shè)立的意義，1992年設(shè)立B股市場(chǎng)的主要目的是為了籌集境外外匯資金，但現(xiàn)在內(nèi)地還正在為過(guò)多的外匯儲(chǔ)備發(fā)愁，從B股市場(chǎng)籌資已無(wú)必要。況且，2003年QFII制度實(shí)行后，境外機(jī)構(gòu)投資者可以直接進(jìn)入A股市場(chǎng)，從而B(niǎo)股市場(chǎng)就開(kāi)始失去了其初創(chuàng)時(shí)的意義。2005年起，管理層又停止了B股的增發(fā)、配股。B股喪失了融資功能，逐漸被邊緣化，交投不活躍，從而A、B股的價(jià)差越來(lái)越大，現(xiàn)在又開(kāi)始炒作B股市場(chǎng)改革概念來(lái)拉抬股價(jià)。顯然，要這個(gè)不能再融資的B股市場(chǎng)存在已經(jīng)沒(méi)有任何意義。當(dāng)然，在時(shí)機(jī)和方法成熟時(shí)進(jìn)行適當(dāng)?shù)母母镆彩潜匾?，但不能過(guò)于倉(cāng)促和急于求成。

        最近，一些深度介入B股市場(chǎng)、賭制度性溢價(jià)的人們，為了讓B股市場(chǎng)盡快啟動(dòng)改革，頻頻放出風(fēng)來(lái)，聯(lián)想各種概念來(lái)誘導(dǎo)國(guó)內(nèi)投資者介入。其中，有人甚至荒唐地建議讓B股納入正在籌備的“國(guó)際板”。對(duì)此，筆者認(rèn)為與其這樣用制造新問(wèn)題來(lái)解決舊歷史遺留問(wèn)題，還不如不解決。尤其是準(zhǔn)備吸引境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)前來(lái)上市的“國(guó)際板”，目的本來(lái)是為了給中國(guó)境內(nèi)投資者提供投資境外企業(yè)的機(jī)會(huì)，如果再把B股放上去“掛羊頭賣狗肉”，這個(gè)“國(guó)際板”自然就失去吸引力。在我看來(lái)，B股市場(chǎng)目前是在借“國(guó)際板”炒作。

        其實(shí)，對(duì)于B股市場(chǎng)的改革，在股權(quán)分置改革后，學(xué)界和業(yè)界一直在爭(zhēng)論不休。有人曾建議A、B股合并；有人建議N、B股合并，或H、B股合并……方案層出不窮，但至今沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一、可行的辦法。只是有些上市公司在自己股價(jià)較低的時(shí)候進(jìn)行了股權(quán)回購(gòu)，然后從注冊(cè)資本中注銷，于是“回購(gòu)?fù)耸小钡哪Ｊ骄蜐u漸浮現(xiàn)。

        對(duì)于這種模式，筆者覺(jué)得可能是當(dāng)前一系列方案里面最具可行性和最可取的，但希望管理層不要施加任何壓力，也不要將其視為  “政績(jī)工程”，大張旗鼓地搞“一窩蜂”或“一刀切”式的改革，防止一些投機(jī)者賭制度性溢價(jià)。這樣會(huì)大幅提高改革的成本，也容易讓改革陷入被動(dòng)。要避免像上一輪B股對(duì)境內(nèi)投資者開(kāi)放時(shí)那樣的制度性爆炒。如果一些B股價(jià)格太高，無(wú)法與賭制度性改革的“潛伏者”談妥，上市公司覺(jué)得成本太高、改革不劃算，則可以等待合適的時(shí)機(jī)。

        因此，筆者認(rèn)為最好采取用“時(shí)間換空間”的改革思路，采取拉長(zhǎng)時(shí)間段、邊緣化的漸退策略，防止投機(jī)者的短賭讓改革成本過(guò)高。比如設(shè)定改革期限為20年，短線投機(jī)者會(huì)死心離去，從而隨著時(shí)間的推移，合理的回購(gòu)時(shí)機(jī)自然會(huì)出現(xiàn)。這時(shí)，上市公司與投資人之間談判回購(gòu)價(jià)格也容易談妥，自然就降低了改革成本。因此，管理層在改革B股時(shí)千萬(wàn)別急功近利，避免制造新的歷史遺留問(wèn)題。



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