在上世紀(jì)90年代末，耶魯大學(xué)教授羅伯特·希勒根據(jù)美國(guó)股市市盈率警告“股市已經(jīng)被高估”。他的擔(dān)心來(lái)源于他自1980年代初就一直研究的衡量市盈率的方法所得出的數(shù)據(jù)，即希勒市盈率。

        甚至早在1996年，希勒就表示了對(duì)美國(guó)股市被嚴(yán)重高估的擔(dān)心。當(dāng)時(shí)希勒市盈率已經(jīng)上升到24倍，而長(zhǎng)期平均水平大約為17倍。在同年12月，格林斯潘受希勒言論的影響，做了著名的“非理性繁榮”的演講。盡管有這些警告，股市依然不斷攀升，而希勒市盈率在2000年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫最終破滅前，達(dá)到了43倍的歷史最高值。

        其后，在網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后的復(fù)蘇時(shí)期，希勒市盈率并沒(méi)有掉下來(lái)，甚至沒(méi)有達(dá)到平均水平。在希勒的各種著作，以及在2006年和2007年公開(kāi)言論中，其仍然認(rèn)為股票是被高估的。

        當(dāng)我們將目光放回到歷史中時(shí)，我們可以看到，希勒市盈率一直有著對(duì)10年后的股市表現(xiàn)的優(yōu)秀預(yù)測(cè)。高市盈率（一般大于20倍）總是預(yù)測(cè)著股市表現(xiàn)將會(huì)不佳。

        這些結(jié)果可以使我們得出結(jié)論，希勒市盈率可以為美國(guó)投資者作出長(zhǎng)期資產(chǎn)分配提供有用的信息。我們最初感到很驚訝的是，每年根據(jù)希勒市盈率調(diào)整投資組合比例，并不能比在每10年期初就確定組合產(chǎn)生顯著的更好的結(jié)果。顯然，年度調(diào)整主要是為了應(yīng)對(duì)短期的隨機(jī)波動(dòng)和短期趨勢(shì)的影響。最初的資產(chǎn)分配設(shè)置對(duì)于長(zhǎng)期績(jī)效的影響是最大的，所以選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間點(diǎn)和估值安全點(diǎn)尤為重要。

        當(dāng)然，按照希勒市盈率以及相應(yīng)的投資方法來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)配置，投資者有時(shí)將不得不堅(jiān)持一些看似極端的立場(chǎng)。例如，依據(jù)該方法的建議，在1995至1999年期間我們將投資盡量少的份額在美國(guó)股票上。但這個(gè)時(shí)期股票收益率每年平均在25%以上，所以堅(jiān)持這樣的分配原則會(huì)是一個(gè)挑戰(zhàn)，但是該戰(zhàn)略在長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)會(huì)得到回報(bào)。

        截至2009年9月上旬，標(biāo)普500指數(shù)約在1000點(diǎn)，希勒市盈率接近其長(zhǎng)期平均水平的17倍。

        每經(jīng)實(shí)習(xí)記者  徐皓  整理

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